首頁??>??教授與研究??>??觀點文章??

歐陽輝:看懂這三點,就能看透A股上市公司的質量

正如證監會主席易會滿近期所言,資本市場是實體經濟的“晴雨表”,這個功能主要是通過上市公司質量來體現的。那么,上市公司的盈利能力和質量如何?盈利能力和質量是在增長還是在下降?

以下是長江商學院金融學教授歐陽輝博士與長江商學院研究學者葉冬艷博士通過分析上市公司2005~2018年年報,對中國經濟增長質量進行的觀察與分析——

作者 | 葉冬艷 歐陽輝

來源 | 經濟觀察報

數說13年年報:A股上市公司質量在上升嗎?

每股盈利停滯不

每股盈利等于公司凈利潤除以公司發行的股票數量,代表股東每持有一股所能享有的凈利潤或需承擔的凈虧損,是衡量公司盈利能力最常用的指標之一。

圖表1列出了2005-2018年間萬得全A和滬深300指數的每股盈利(元)。指數的每股盈利等于成分股的盈利之和除以成分股的總股本之和。

萬得全A指數發布于2006年6月14日,是一個全市場指數,涵蓋滬深兩市中所有的A股股票。股票在上市次日記入指數開始計算,退市日剔除出指數。而滬深300指數則由滬深兩市中市值大、流動性好的300只股票組成,每年調整2次樣本股,于2005年4月8日推出。

總體上看,萬得全A的每股盈利在2005-2018年間的走勢可以分為三個階段。

第一階段是2005-2007年,這三年的每股盈利分別是0.21元、0.23元、0.42元。2006年與2005年基本持平,但2007年的每股盈利有個很大幅度的上升、是2005年的兩倍。

第二階段是2008-2011,2008年發生的金融危機使得每股盈利下降了近20%到0.34元。隨著2009年推出的“四萬億”經濟刺激計劃,2009年的每股盈利迅速上升到0.41元,恢復到了危機前的水平、與2017年的0.42元持平。在2010、2011年,每股盈利進一步上升、分別達到了0.50元、0.53元。

第三階段是2012-2018年,這七年的每股盈利與2011年基本持平。2012年的每股盈利是0.51元,相比2011年的0.53元稍有下降;2013、2014、2017年的每股盈利均為0.55元,2015、2016兩年的每股盈利都是0.49元,而2018年的每股盈利是0.52元、與2011年的0.53元幾乎一樣。

滬深300指數與萬得全A指數的情況類似,它的每股盈利的走勢也可以分為三個階段。

第一階段是2005-2007年,雖然2006年的每股盈利相比2005年的0.34元下降了近18%到0.28元,但2007又上升了近70%到0.48元。

第二階段是2008-2013年,受到金融危機和“四萬億”經濟刺激計劃的影響,每股盈利先是下降到了2008年的0.39元、然后又逐年上升到了2013年0.69元。

第三階段是2014-2018年,2014年的每股盈利是0.71元、比2013年稍有上升,但2015、2016年的每股盈利又下降到了0.66元、0.65元,2017年的每股盈利上升到了與2014年持平的0.72元。與萬得全A不同的是,滬深300在2018年的每股盈利是0.77元,相比2017年上升了7%。

中證500、中證1000指數的編制和滬深300指數類似,中證500指數由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后,總市值排名靠前的500只股票組成,綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現,指數發布于2007年1月15日。

而中證1000指數發布于2014年10月17日,由全部A股中剔除滬深300、中證500指數成份股及總市值排名前300名的股票后,規模偏小且流動性好的1000只股票組成,綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現。中證500、中證1000指數的成分股原則上每半年調整一次,每次調整的樣本比例一般不超過10%。

圖表 2列出了中證 500指數(2007-2018年)和中證1000指數(2014-2018年)的每股盈利。

總體上來看,中證500指數的每股盈利走勢和萬得全A的類似。值得指出的是,2010年的每股盈利上升到了0.31。此后的2011-2018年的每股盈利基本上都是圍繞2010年的水平波動。每股盈利在2011、2012年下降到了0.29元、0.23元,在2013、2014年又回升到了0.31元;在2015年下降到了0.25元,又在2016、2017年上升到了0.28元、0.37元,最后在2018年回落到了0.3元、與2010年的0.31元幾乎一樣。

中證1000指數的每股盈利的走勢與中證500指數在2014-2018年間的走勢一致。每股盈利從2014年的0.21下降到了2015年的0.17,2016、2017又上升到了0.21元、0.3元,最后2018年的每股盈利又下降到了0.17元。

綜合看來,A股上市公司的每股盈利的走勢可以分為三個階段。

2005-2007年三年間是一個增長期,2008年由于金融危機的發生每股盈利有較大幅度的下降,得益于2009年推出的“四萬億”經濟刺激計劃,2009-2011年的每股盈利有所增長,此后2012至2018年的每股盈利都圍繞2011年的水平波動。

滬深300的情況稍有不同,它的每股盈利的增長趨勢延續到了2013年,但2014-2018年間的每股盈利也是圍繞2013年的值窄幅震蕩。

大盤股的每股盈利相對較高,比如滬深300的每股盈利要高于中證500的,而中證500又高于中證1000。

簡言之,A股上市公司的每股盈利最近幾年停滯不前甚至是下降的。隨著經濟的發展,上市公司的盈利能力理應是上升的,即為每一股股票掙得更多的利潤。但近幾年來,經濟發展了,上市公司并沒有為股東掙得更多的利潤。

 

凈資產收益率走勢如何

衡量上市公司盈利質量的一個常用指標是凈資產收益率(ROE)。該指標反映股東權益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率;指標越高,說明公司給股東帶來的收益越高。

圖表3列出了2005-2018年萬得全A與滬深300指數的凈資產收益率(%)。指數的凈資產收益率是成分股的凈利潤之和除以對應的凈資產之和。

總體上看來,萬得全A的凈資產收益率在2005-2018年間的走勢與它的每股盈利走勢是類似的。

凈資產收益率在2005-2007年間逐年上升,從2005年的8.0%上升到了2006年的11.6%、又進一步上升到了2007年的16.8%,2007年的凈資產收益率是2005年的2.1倍

2008年金融危機使得凈資產收益率下降了近30%到11.9%;而2009年推出的“四萬億”經濟刺激計劃讓凈資產收益率連續兩年增長到2010年的15.9%。

此后的2011-2018年的八年間,凈資產收益率基本上是在逐年下降,在2018年的值是9.7%。其中凈資產收益率在2013、2017年的反彈,更多的是因為2012、2016的降幅太大而非真正的上升。萬得全A的凈資產收益率的最高值是2007年的16.8%,而2018年的9.7%僅高于2005年的8.0%、是近13年來的最低值。

滬深300指數的凈資產收益率的走勢與萬得全A的走勢幾乎完全一致。

凈資產收益率從2005年的12.2%上升到了2006年的14%、又進一步上升到2007年的17.8%;在2008年下降到了13.1%,在2009、2010年分別是14.6%、17.1%;此后八年間逐步下降到了2018年11.8%。與萬得全A稍有不同的是,2018年的凈資產收益率要低于2005年的12.2%,但要高于2016年的11.6%。

圖表 4列出了中證 500指數(2007-2018年)和中證 1000指數(2014-2018年)的凈資產收益率。

在2007-2010年間,中證500指數的凈資產收益率的走勢與萬得全A和滬深300指數的走勢一致。凈資產收益率從2007年的8.4%掉到了2008年的5.5%,隨后又上升到了2010年的9.9%

在2011至2018年間,與萬得全A和滬深300的下降趨勢一致,中證500的凈資產收益率也是逐步下降到了2018年的7.0%。但與萬得全A和滬深300這兩個指數不同的是,中證500的凈資產收益率在2017年大幅反彈到了9.1%。

中證1000指數的凈資產收益率在2014年是6.4%,在2015年下降到了5.3%,在2016上升到了6.7%,在2017年進一步上升到了最高值8.5%,在2018年又下降到了最小值4.5%。

綜合看來,A股上市公司的凈資產收益率的走勢與每股收益的走勢非常類似,也可以分為三個階段。

2005-2007年三年間是一個增長期,2008年由于金融危機的發生凈資產收益率有較大幅度的下降,得益于2009年推出的“四萬億”經濟刺激計劃,2009、2010年的凈資產收益率有所增長,此后2011-2018年的凈資產收益率逐步下降。

大盤股的凈資產收益率相對較高,比如滬深300的凈資產收益率要高于中證500的,而中證500又高于中證1000。

簡言之,A股上市公司的凈資產收益率在近幾年是持續下降的。隨著經濟的發展,可能公司的規模在擴大、公司的市值也在上升,但上市公司為每一元股東權益掙得的利潤非但沒有增加、反而是減少了;也就是說,公司利用自有資本的效率降低了、盈利質量下降了。

凈資產收益率可能會受到上市公司資本結構的影響;一般來說,在盈利質量相似的情況下,高負債率上市公司的凈資產收益率會相對高一些。由于金融行業的特殊性,它的資產負債率要顯著地高于其它行業,因此我們在計算上市公司平均資產負債率的時候把金融行業的上市公司剔除掉

圖表5列出了2005-2018年萬得全A(除金融、石油石化)和滬深300指數的資產負債率(%)。指數資產負債率等于成分股的負債之和除以相應的總資產之和。

 

A股上市公司的資產負債率相當穩定。在金融危機以前的2005-2007年,資產負債率分別是54.8%、56.6%、55.4%;資產負債率在2008年的值是59.4%、在2009年又進一步上升到了60.5%。此后的2010-2018年資產負債率在61%±1.5%這個范圍內小幅波動。2018年的平均資產負債率是61.9%。由于在滬深300指數中金融行業上市公司的占比較高,滬深300指數的平均資產負債率要顯著地高于萬得全A(除金融、石油石化)的。

在2006年,由于指數成分的變化,資產負債率從2005年的72.2%躍升到了86%。在2007年,資產負債率小幅下降到了84%,在2008-2010年間逐步上升到了87.7,此后的八年間都在87.7%±0.8%這個小區間內變化。最高值是2012年的88.3%,最低值是2018年的86.9%。

中證500指數的資產負債率與萬得全A(除金融、石油石化)的水平相當,都在60%左右且在2007-2018年間都變化不大。

資產負債率從2007年的 56.3%緩慢上升到了 2012年60.4%,在2013-2018年間都在60.4%上下波動。需要注意的一點是2018年的資產負債率首次超過了62%、達到了62.1%,是2007-2018年間的最高值。中證1000指數的資產負債率也很穩定,最高值是2015年的56.5%、最低值是2016年的52.8%。

從資產負債率來看,2018年的去杠桿政策似乎對上市公司影響不大。滬深300在2018年的資產負債率要低于2017年,但下降幅度很小、只有0.4%,而萬得全A(除金融、石油石化)、中證500、中證1000在2018年的資產負債都要高于2017年的水平。

 

美股公司比較

標普500指數涵蓋了美股當中市值大、流動性好的500家公司,與滬深300指數類似。

圖表7列出了標普500指數在2005-2018年間的每股盈利。標普500指數的每股盈利等于成分股的每股盈利乘以對應的調整因子的和,調整因子與成分股的流通股數有關。標普500的每股盈利除以10就大致等于用滬深300指數的計算方法得到的每股盈利。

從數值上來看,標普500的每股盈利要遠遠高于滬深300,比如在2018年,用滬深300指數的計算方法得到的標普500的每股盈利大概是15.4美元,而滬深300的每股盈利只有0.77元。

造成這個差異的一大原因是美股上市公司的股本數量相對較少,比如在2019年5月17日,標普500成分股的總股本的平均值和中位數分別是5.97億股和3.06億股,而滬深300成分股的總股本的平均值和中位數則分別是123.11億股和39.23億股

在金融危機前的2005-2007年,每股盈利分別是75、87、86美元。因為金融危機,2008年的每股盈利下降到了55美元;此后的2009-2018這10年間,除了2015年有小幅下降以外,每股盈利每年都在增長,從2008年的55美元增長到了2018年的154美元,上升了180%。

圖表8的左欄列出了標普500指數在2005-2018年間的凈資產收益率。

標普500的凈資產收益率在2005-2007年分別是15.6%、17.7%、13.4%;因為金融危機的發生,凈資產收益率在2008年大幅下跌到了4.3%,于2009又回升到了10.6%,在2010-2014年間在14%左右波動;在2015年下降到了12.3%,2016、2017兩年都在上升;2018年與2017年相比有個較大的升幅,達到了16%。

自2010年始,標普500的凈資產收益率在14%上下波動、有穩中有升的趨勢。從2007至2015年,滬深300的凈資產收益率要高于標普500的;自2016年始,標普500的凈資產收益率要高于滬深300的、且差距有擴大的趨

圖表8的右欄列出了標普500指數在2005-2018年間的資產負債率。

在金融危機以前的2005-2007年間,標普500的資產負債率穩定在37-38%。在2008年,資產負債率下降到了32%,此后連年下降到了2013年的23%。自2014年始,資產負債率開始回升,2014、2015年是24%,2016-2018年是25%。

因此,自從2012年開始,標普500的資產負債率就非常穩定的在24%上下窄幅波動了。與滬深300指數相比,標普500指數的資產負債率要低很多,一大原因是美國主要依賴于股票市場的直接融資、而中國更多地依靠銀行系統的間接融資。

以每股盈利和凈資產收益率兩個指標來衡量上市公司的盈利能力和盈利質量而言,從最近幾年的數據來看,橫向與美股的上市公司相比,我們的上市公司的盈利能力和盈利質量均有所不如;縱向來看,在2011-2018這八年間,上市公司的每股盈利基本上沒有增長、而凈資產收益率在逐步下降。最后,2018年的去杠桿政策并沒有降低上市公司的資產負債率。

雖然上市公司是國內所有公司中盈利能力最強、盈利質量最好的一批,但無論從每股盈利還是從凈資產收益率來看,沒有看到上市公司盈利能力的增強和盈利質量的改善。這從一個側面反映了中國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段還有很長一段路要走。

科創板即將推出,屆時會有很多優秀的科技創業公司上市。無論經濟如何發展、股市如何演變,盈利能力強、盈利質量佳的上市公司都是中國經濟增長的強勁動力,也是股市健康向上發展的基石。

文章來源:《經濟觀察報

相關閱讀

學院新聞

更多
手机捕鱼怎么下载 重庆时时彩诈骗最新案 博猫官方注册网址 轩彩娱乐官方网站 北京pk10计划交流qq群 玩通比牛牛有什么技巧 重庆时时彩必中规律 双色球复式投注与中奖金额计算表 足彩倍投 a6娱乐注册 51计划人工网免费pk 欢乐生肖论坛 买马有规律吗 久丰国际娱乐app 牛牛看牌抢庄有漏洞吗 时时彩下载 高手揭秘后三组选包胆规则